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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《Q3经营承压，渠道升级保障中长期成长》，本报告对兔宝宝给出买入评级，认为其目标价位为9.59元，当前股价为7.49元，预期上涨幅度为28.04%。

兔宝宝(002043)

地产端拖累业绩增长，继续看好中长期成长

10月27日公司发布22年三季报，22Q1-3公司实现收入58.73亿元，同比-7.0%，归母净利润3.89亿元，同比-25.63%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比-14.09%，其中22Q3单季度实现收入21.41亿元，同比-13.88%，实现归母净利润1.23亿元，同比-41.51%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-17.55%。其中裕丰汉唐扣非净利润为-4803.70万元；公司本部扣非净利润为3.78亿元，同比增长0.98%。当前公司业绩承压主要受到地产行业景气下降以及疫情反复的影响，中长期来看，我们看好公司渠道下沉带动的传统板材业务复苏，以及全屋定制业务的良好发展，维持“买入”评级。

毛利率小幅回升，现金流改善明显

22Q1-3公司毛利率18.2%，同比+1.25pct，其中Q3单季度毛利率17.17%，同比+0.92pct。22Q1-3公司期间费用率9.79%，同比提升1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.60/+1.59/+0.10/-0.33pct，管理费用率提升主要受到股权激励费用的影响。22Q1-3公司计提资产（含信用）减值损失0.44亿元，占收入的比重同比提升0.38pct至0.75%，信用减值损失同比增加0.14亿元，同比增加62.58%，主要系报告期孙公司青岛裕丰汉唐木业有限公司计提坏账准备增加所致。综合影响下22Q1-3公司净利率6.85%，同比-1.70pct。22Q1-3公司CFO净额3.98亿元，同比增加2.64亿元，22Q1-3公司收现比102.52%，同比-0.08pct，付现比94.07%，同比-9.99pct。22Q1-3应收账款及票据13.01亿元，环比22H1减少1.43亿元。

调整股权激励调整重新出发，符合公司长远发展的目标

10月26日，公司公告了股权激励调整方案，调整主要体现在2个方面：1）以公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，下调2022/2023/2024年净利润（调整后）增长率不低于20%/35%/50%；2）新增根据各考核年度业绩的实际完成情况（实际完成情况R=各考核年度公司实际完成值/考核年度公司业绩目标值×100%），依据激励对象标准比例系数计算确认当年计划解除限售额，考虑到地产下行及疫情对经营的影响，新的股权激励能更符合当前实际经营情况，中长期来看有望提振公司整体士气，有利于公司长远发展。

传统板材龙头转型升级可期，维持“买入”评级

我们看好家具厂等渠道下沉对传统板材业务的带动，定制家居业务有望维持较好增长，考虑到疫情对经营的影响，我们调整22-24年公司归母净利润至6.2/7.2/9.6亿元（前值7.9/9.5/11.5亿元），参考可比公司2022年平均PE14x（Wind一致预期），认可给予公司2022年12xPE水平，目标价9.59元（前值14.28元），维持“买入”评级。

风险提示：制家居模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.49亿，根据现价换算的预测PE为7.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为12.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兔宝宝（002043）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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