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2022-04-29天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《收入维持高增长，渠道升级带动业务快速放量》，本报告对兔宝宝给出买入评级，认为其目标价位为14.28元，当前股价为9.5元，预期上涨幅度为50.32%。

兔宝宝(002043)

收入维持高增长， 继续看好中长期成长， 维持“买入”评级

4 月 27 日晚公司发布 21 年年报和 22 年一季报， 21FY 实现收入 94.3 亿，同比+45.8%， 归母净利润 7.1 亿，同比+76.7%，业绩与此前业绩快报值基本一致， 22Q1 公司实现收入 16.3 亿，同比+19.0%，归母净利润 0.95 亿，同比-7.7%， 扣非归母净利润同比+8.1%， 业绩增速低于收入增速主要系费用率提升， 此前公司公布新一期股权激励计划，按照激励目标测算未来 3年扣非业绩复合增速为 20.5%， 另外公司公告 22-24 年每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的 50%，分红率的提升有助于提升长期投资价值，维持“买入”评级。

渠道下沉带动传统装饰材料业务放量，定制家居业务快速增长

21FY 公司装饰材料/定制家居分别实现收入 65.8/27.2 亿，同比分别+51.5%/+35.5%， 其中柜类/地板/木门的收入分别为 22.9/3.7/0.4 亿， 同比分别+41.0%/+15.6%/-13.7%， 21FY 公司整体毛利率为 17.7%，同比-1.27pct，其中装饰材料/柜类毛利率分别为 10.1%/27.1%，同比分别-0.62/+0.09pct。21 年裕丰汉唐实现收入 18.94 亿， 同比+31.23%。 公司重视家具厂渠道业务， 21 年末与经销商共服务家具厂客户约 5800 家， 新增装饰材料专卖店522 家，其中饰材专卖店 287 家，易装专卖店 235 家， 21 年末公司装饰材料专卖店共 2635 家，其中易装专卖店 797 家， 深入开展区域渠道拓展，提升各渠道管控能力。

净利率同比提升， 现金流维持历史较好水平

21FY 公司期间费用率 8.12%，同比-0.56pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.35/+0.55/-0.60/-0.16pct， 21FY 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升 0.27pct 至 1.40%， 21FY 公司净利率 7.82%，同比+0.96pct。 21FY 公司 CFO 净流入 8.60 亿，同比多流入 0.47 亿， 现金流仍保持在历史较好水平。 21FY 公司收现比 101.4%，同比-1.1pct，付现比98.6%，同比+1.5pct。 21 年公司应收账款和票据 14.6 亿，同比+51.8%，增速快于收入增速主要系裕丰汉唐应收账款增加所致。

传统板材龙头转型升级可期， 维持“买入”评级

我们看好家具厂等渠道下沉对传统板材业务的带动作用，成品家居零售、裕丰汉唐大 B 等业务多点开花，产业协同加深。我们预计 22-24 年公司归母净利润 7.9/9.5/11.5 亿元，参考可比公司 2022 年平均 PE 11x（ wind 一致预期），认为可给予公司 22 年 14x PE 水平， 下调目标价至 14.28 元（前值为 17.02 元）， 维持“买入”评级。

风险提示： 定制家居模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.88亿，根据现价换算的预测PE为9.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为15.1。证券之星估值分析工具显示，兔宝宝（002043）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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